图片来源：AI自动生成
摘要：市场对AI的关注点，正从模型参数与性能的军备竞赛，转向场景化的数据要素。
观点指数(GDIRI) 自2025年末上市以来， AI底层“数据燃料”供应商迅策市值飙升，于4月中旬首次突破千亿市值。截至2026年4月22日港股收盘，公司股价报收342港元 / 股，对比上市首日增长约605.15%，总市值约1103.61亿港元，站稳千亿关口。
其发布的上市后首份年度财报显示，2025年营业收入实现翻倍增长，业绩表现超出市场普遍预期。在AI产业从模型训练向场景落地深度转型的行业背景下，迅策凭借独特的Token计价商业模式，踩中了词元调用量爆发的行业风口。
不过，与此同时，公司仍面临着盈利持续性待验证、行业竞争日趋激烈的多重考验。
营收超预期
2026年3月，迅策发布上市后的首份年度财报，上年业绩数据超越市场预期。全年实现营业收入12.85亿元，较2024年同期大幅增长103.28%，顺利突破10亿元营收的关键门槛。从业绩释放的节奏来看，公司的增长并非匀速推进，而是呈现出显著的加速爆发特征，2025年上半年公司实现营收1.98亿元，下半年营收便飙升至10.87亿元，环比增长高达449.32%。
这一增长曲线，与国内AI应用场景落地加速、词元调用量全面爆发的行业节奏高度契合，迅策亦在年报中指出，其收入大幅增长主要得益于AI大模型落地所带动的数据需求激增。
从客户维度进一步拆分收入的结构，2025年公司客户数量稳定在230家，较此前年度未出现明显波动，但单客户平均收入（ARPU值）从2024年的272万元大幅提升至2025年的559万元，同比增长105.04%。这意味着公司的收入增长并非依赖新增客户的粗放拓展，而是来自对存量客户业务价值的深度挖掘，其产品与服务在客户业务场景中的渗透率与重要性正在持续提升，而这正是SaaS与AI企业构建长期增长护城河的核心要素。
2025年，迅策来自资产管理板块的收入约为2.62亿元（占总营收20.37%），同比增长7.04%；而来自多元化板块的收入约为10.23亿元（占总营收79.63%），同比增长163.97%。
对存量客户价值的深度挖掘，也同步带动了公司人效水平的跨越式提升，2025年公司通过平台化、模块化的产品架构优化，将员工规模精简至448人，全年人均创收达到287万元，较2024年的122万元大幅增长135.25%，人效水平远超传统软件企业与多数AI科技公司。
这一指标的大幅改善，一方面得益于公司产品标准化程度的持续提高，降低了项目交付对人力的重度依赖，另一方面也直观反映出公司商业模式的升级成效，从人力密集型的项目制交付，转向了技术驱动的平台化收入模式，规模效应正在持续显现。
在营收规模增长的背景下，公司盈利端也有一定改善。2025年度迅策亏损为1.30亿元，亏损同比扩大32.51%，不过若剔除7480万元上市开支后，公司经调整净亏损为5485万元，较2024年同期大幅收窄33.41%。拆分半年度数据来看，2025年上半年公司经调整的净亏损为1.05亿元，下半年则成功实现经调整净利润5013万元，首次在半年度实现正向盈利。
在经营指标持续优化的同时，公司的财务基本面也保持着较高的安全边际。截至2025年末，资产负债率为1.51%，杠杆水平低，现金及现金等价物10.84亿元，为公司后续的技术研发、市场拓展与商业模式创新提供了充足的安全垫，也让公司在AI产业的周期波动中，具备了更强的抗风险能力与战略主动权。
观点指数分析认为，支撑迅策经营与财务基本面持续向好的底层基础，是其较高的毛利率水平。尽管受行业拓展与产品结构变化的阶段性影响，公司2025年综合毛利率仍保持在61.66%的高位，显著高于行业平均水平。
Token调用量付费模式
观察来看，过去的一段时间里，迅策跳出传统软件服务的商业框架，完成了从订阅制、项目制向按Token消耗付费为核心的模式转变，与AI产业发展、客户价值深度绑定。
长期以来，国内企业级软件与数据服务行业的主流收费模式，始终以项目制与年度订阅制为核心。
这类模式的固有局限突出：收入增长高度依赖新增客户拓展与新增模块销售，增长曲线呈现明显的线性特征，容易触达行业天花板。更关键的是，在订阅制模式下服务商的收入与客户的产品使用强度、业务价值创造效果脱钩，即便客户借助服务商的产品实现了业务的爆发式增长，后者也难以分享对应的价值增量，仅能通过次年续约提价实现有限的收入增长，无法与客户形成深度的利益绑定，也难以适配AI时代的产业发展节奏。
除了商业模式的固有瓶颈外，当前AI大模型在垂直行业落地的过程中，还面临着难以突破的数据层面的现实障碍。
多数企业在AI落地时面临的核心难题，并非模型的基础问答能力不足，而是来自数据供给端的多重制约：企业核心经营数据分散在不同业务系统中，难以打通形成AI可调用的完整上下文；多系统、多场景下的权限体系复杂，AI数据访问的合规边界与权限管控难以统一适配；垂直行业的核心知识大多沉淀在企业内部文档、业务流程与实操经验中，难以支撑大模型的场景化应用。
迅策所布局的实时数据基建能力，从底层解决了垂直场景数据的清洗、标准化与Token化处理的难题，既打通了大模型落地行业场景的“最后一公里”，也为其全新商业模式的落地筑牢了技术根基。
随着AI产业的快速发展，词元（Token）已成为AI世界的核心结算单位，整个AI产业链的商业模式都在围绕Token完成重构 —— 从上游算力厂商到中游大模型厂商，均已普遍采用按Token调用量付费的计价模式。作为连接大模型与行业应用场景的关键数据中枢，迅策的Token付费模式，正是顺应了这一产业趋势，实现了与上下游产业链的同频，也让自身的收入增长与整个AI产业的落地进程深度绑定。
具体来看，迅策构建了“收入=Token价格×调用次数×模块应用数”的三维增长模型，彻底打破了传统订阅制模式下的线性增长瓶颈，打开了指数级增长的空间。
在这一模型下，公司的收入增长不再局限于客户数量的单一扩张，而是来自三个维度的同步提升：其一，Token价格的提升，依托垂直场景的高质量、高价值词元供给，公司在场景化词元领域掌握了差异化定价权，具备了Token价格稳步提升的基础；其二，调用次数的增长，随着客户AI应用场景的持续深化，尤其是OPEN Claw等AI智能体的快速普及，带动词元调用量呈现指数级增长，公司收入也随之同步提升；其三，模块应用数的拓展，随着公司产品模块在客户更多业务场景中的渗透，单客户的应用场景持续拓宽，将进一步带动Token调用量的长期增长。
这一商业模式的核心价值，在于真正实现了公司与客户的利益深度绑定，将传统的甲乙方买卖关系，升级为价值共生的合作伙伴关系。
在Token付费模式下，客户的AI业务应用越深入、产生的商业价值越大，公司的收入规模就越高。这一机制形成了强正向循环，倒逼公司持续优化数据基建技术能力，提升词元的质量与使用效率，帮助客户以更低的Token消耗实现更好的业务效果，最终形成“数据清洗与标准化技术优化→客户Token使用效率提升→客户AI业务场景拓展→Token调用量持续增长→公司收入规模提升→加大技术研发与场景深耕投入”的闭环飞轮，为公司的长期增长提供了持续动力。
赛道上的挑战
从AI产业底层逻辑来看，算力、算法、数据是AI产业的三大核心支柱。经过过去几年的高速发展，国内算力基础设施已实现规模化建设，大模型算法也完成了从跟跑到并跑的跨越，开源大模型的普及更是大幅降低了算法的应用门槛。
2026年3月，国家数据局数据显示，我国日均词元调用量已超过140万亿，较2024年初的1000亿增长超1000倍，较2025年底的100万亿，三个月内再度增长40%以上。覆盖的场景范围也扩展至智能客服、内容创作、代码编写，到自动驾驶、工业质检、医疗诊断、教育辅导等多个场景，词元调用量的爆发式增长，凸显了AI场景落地的加速进程。
高质量、场景化的数据要素，已成为制约AI大模型在垂直行业深度落地的核心瓶颈。场景 Token的本质，是把高质量场景化私有数据要素贯穿Token使用全链路，实现单位Token价值边际效益最大化。
政策层面，国家数据局发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案(征求意见稿)》，明确将词元（Token）纳入数据要素市场化框架，到2028年底建成一批覆盖重点领域、经过应用验证的行业高质量数据集，推动商业模式从基础数据包销售向API调用、模型化解决方案及全栈服务梯次跃升，为场景Token的商业化落地提供了坚实的政策支撑，也让实时数据基础设施赛道迎来快速发展的窗口期。
但与此同时，赛道的市场竞争正在加剧。以阿里云、腾讯云为代表的大型通用云服务商，凭借庞大的客户基础、全栈的产品体系与更低的边际成本，具备显著的生态优势，其全栈服务能力已对垂直类厂商的生存空间形成直接挤压；中国电信、中国移动等运营商也在最新业绩会上披露，将面向政府和大型企业推出私有化部署与Token批发等业务，正式入局争夺相关市场份额，垂直赛道厂商面临的行业竞争压力持续升级。
与此同时，尽管公司在2025年下半年实现了半年度盈利，但全年仍处于经调整净亏损状态，盈利的持续性仍有待市场验证。AI产业的技术迭代速度快、客户需求变化快，若后续AI Agent等应用的普及速度不及预期，或词元调用量的增长出现放缓，将直接影响公司的收入增长与盈利修复进程。
据迅策披露，对于未来的发展，其正深度卡位场景Token核心赛道，以实时数据基础设施为底座，通过RAG、行业知识图谱与Agent智能编排技术，大幅压缩无效Token的消耗，提升场景转化效率，让Token消耗转化为可落地的业务结果。
与此同时，公司依托在金融、机器人、商业航天等高价值垂直场景的长期积累，拥有稀缺的高质量行业数据集，成为通用大模型落地垂直场景的核心支撑，这也是其有望掌握场景Token定价权、对冲行业竞争风险的核心抓手。
整体来看，在AI场景落地加速、词元调用量持续爆发的行业背景下，迅策凭借商业模式的创新，实现了业绩的指数级增长，在垂直数据基建赛道上建立了差异化的竞争优势。但千亿市值的背后，公司仍需面对行业头部云服务商及央企运营巨头的竞争挤压，以及持续盈利能力的市场考验。
未来，公司能否在高价值垂直场景持续巩固高质量数据集的核心壁垒，提升场景化服务的不可替代性，将成为其能否维持增长势头、实现长期稳定盈利的关键。
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